大田 (8924 TT) - 冰楓論壇

焦點內容
1. 目前訂單能見度恢復至1-2月之正常水準；預計1Q23營收呈年持平、2Q23保守看待，3Q-4Q23逐步向

上。今年有新增日系客戶，初期營收貢獻比重小 (<10%)，但看好長期成長潛力。現估2023年營收應可

持平去年，但以目前狀況來看有可能往下修。
2. 今年個別客戶毛利率目標持平去年。公司將持續進行人員精簡、自動化提升及費用控管。
3. 董事會通過配發現金股利12.85元/股 (配發率60%)；以3月10日收盤價計算，殖利率高達9.6%。

結論
個股目前交易在2023年市場共識每股盈餘之8-9倍。基於高爾夫產業景氣敏感度較低及現金殖利率優渥，我們認為大田為具防禦性標的。

營運近況更新
● 目前訂單能見度恢復至1-2月之正常水準，接單到出貨45-60天。4月訂單掌握六七成以上、5月五成。
● 客戶下單偏保守。Callaway (美) 和Acushnet (美) 球具銷售維持正成長 (幅度不高)，但庫存水位增加 (回

歸疫情前之正常水準)。根據客戶和同業資訊，今年訂單普遍下修10-15%。美系客戶庫存調整幅度大於日

系客戶，主因前者銷售區域廣、規模大；一般庫存清理方式包括打折促銷或推遲產品上架。
● 預計1Q23營收呈年持平、2Q23保守看待，3Q-4Q23逐步向上。2023年營收應可持平去年，但以目前狀

況來看有可能往下修。
● 今年有新增日系客戶，初期營收貢獻比重小 (<10%)，但看好長期成長潛力。過去兩年美/日系客戶營收貢

獻佔比為六比四，今年日系佔比會增加。
● 2023年個別客戶營收貢獻較難成長，毛利率目標持平去年。公司將持續進行人員精簡、自動化提升及費

用控管。往年第一季毛利率會比平均略低一些。
●受惠產品組合改善，4Q22毛利率年增3.7、季增9.6個百分點至33.3%。2022年毛利率略減，係因原物料

價格上漲及匯率因素。
●今年客戶開模數量相當於去年，但產品首批量產或舖貨會往下修。若景氣不好
●當前產能利用率維持50-60%，局部製程則更高。月產量分別為：球頭40-50萬支 (旺季可做到60萬)、球

桿25萬支、組桿20萬支；隨客製化比重越來越高，球桿產能利用率將下降。
● 江西贛州廠二期將於近期動工，預計今年底完成土建、明年依客戶需求開出新產能；屆時總產能估計將

增加40%。在進行產線調整和規劃後，公司將邀請優質供應商進駐合作，縮短運輸途程、加速溝通和管

理。
● 江西贛州廠一期為開發區為公司量身打造、並由公司承租；二期為購地自建，廠房面積與一期相當，但

將額外考量配套措施，以滿足客戶需求。
● 江西贛州廠有優惠稅率15%。
● 1Q23合併稅率將高一些，主要來自部分大陸獲利未匯回、未分配盈餘稅率及移轉訂價等因素。
● 今年工廠人員配置和成本控管上要快速調整；根據開模、開發及客戶需求，2H23狀況看起來會好一點。
● 客戶有鼓勵公司去越南設廠，但管理層認為不一定適合，還是希望把重心資源100%W投入江西贛州廠。
● 自行車每年貢獻公司營收4億台幣，每月約100-150萬美元；今年預估將穩定成長，主因碳纖車架仍供

不應求 (產能少且製程嚴謹)。巨大 (台) 事件發生後，公司觀察到市況並未往下修。
● 在高爾夫球產能較不吃緊的狀況下，水五金2023年營收可能將從過去每年2-3,000萬元增加至4-5,000

萬元，但營收佔比仍不高；目前在談的案件包括營建及飲水系統 (飲水機品牌) 等。
● 董事會通過配發現金股利12.85元/股 (配發率60%)；以3月10日收盤價計算，殖利高率達9.6%。章程

訂定股利配發率須大於50%，公司一般會配發60-70%。
● 室內模擬高爾夫興起與球桿需求相輔相成，管理層樂見其成。模擬高爾夫球優勢在於可修正運動者的揮